TAHLİL: Japon tahvilleri mali zelzeleye yol açabilir

ABD ve Avrupa’yı sarsan banka iflasları şimdilik yatışırken, ABD devlet tahvili getirileri de tekrar yükselişe geçiyor.  Küresel tahvil pazarında, tekrar Fed-AMB para siyaseti öngörüleri ve Çin iktisadının dirilmesi fiyatlanacak.  Lakin, art planda kalıcı tesirleri olacak diğer bir ihtilal yaşanıyor. Bu sene ve ilerleyen yıllarda, Japonya’nın para siyaseti ABD ve Euro-bölgesi’nden daha kıymetli pozisyona gelecek.

Bloomberg’in kaynağı tabanda belirtilen haberine nazaran,  2016’ten bu yana Japonya Merkez Bankası (BoJ) Lideri Haruhiko Kuroda, yatırım dünyasının üzerine $3,4 trilyon Japon  Yeni nakit akıtarak global piyasaların gidişatını değiştirdi. Yeni guvernör Kazuo Ueda, global iktisat boyunca şok dalgaları yaratma riski taşıyan akışı bilakis çevirmek zorunda kalacak. Japon devlet tahvilleri (DİBSD) pazarında yakında başlaması beklenen yeni çağ, Brezilya paylarından, Euro/dolar’a kadar çok sayıda mali piyasada ufak ya da orta ölçekli zelzelelere yol açabilir.

BOJ’da liderlik değişikliği arifesinde yatırımcılar yerli kurumları cezalandıran ve deniz çok bir para duvarı oluşturan on yıl vadeli DİBS’de ultra düşük faiz tavanı siyasetinin kaçınılmaz sonu için hazırlanıyor.

Olayın tarihçesi şöyle: Kuroda’nın 2016’da tahvil getirilerini bastırmak (büyümeyi güçlendirdiği düşünülüyor) için harekete geçmesinin akabinde kurumsal yatırımcılar Japon mali piyasalarından  hızla kaçarak, Japon GSYIH’nın üçte ikisinden daha fazla ölçüde offshore yatırımı yaptılar.

Bu kaçış dünyanın en yavuz gevşek para siyaseti deneyine son vermekten diğer dermanı olmayan yeni guvernör Ueda’nın idaresi altında zıdda dönecek. Riskler çok büyük: Japon yatırımcılar, ABD devlet tahvillerinin en büyük yabancı sahipleri ve Brezilya DİBS’ten Avrupa elektrik santrallerine, ve ABD’deki  yüksek riskli paketlenmiş kredi yığınlarına kadar her şeye sahipler.

Japonya’nın borçlanma maliyetlerindeki artış, Fed’in bir yıl boyunca enflasyonla gayret kampanyası ve yeni bir kredi krizi tehlikesiyle sarsılan global tahvil piyasalarındaki dalgalanmaları büyütebilir. Ek olarak, BOJ’un daha sıkı para siyasetine geçmesi  ABD ve Avrupa’daki banka düzensizliğinin ışığında  ülkenin ticari banka risklerinin de daha sıkı incelenmesi sonucunu doğuracak.

BlackRock Yatırım Enstitüsü ve Kanada Bankası eski Lider Yardımcısı Jean Boivin, Japonya’daki siyaset değişikliğinin “takdir edilmeyen ek bir güç” olduğunu ve “tüm G-3 ekonomilerinin şu ya da bu biçimde bilançolarını küçülteceğini ve siyasetlerini sıkılaştıracağını” söyledi.

Akışın aksine çevrilmesi zati başladı bile. Japon yatırımcılar, BOJ’un para siyasetini normalleştireceği tarafındaki spekülasyonlar üzerine lokal DİBS getirilerinin artmasıyla geçen yıl rekor ölçüde denizaşırı tahvil sattı.

Kuroda, geçen Aralık ayında merkez bankasının getiriler üzerindeki denetimini bir ölçü gevşeterek yangını körükledi. Birkaç saat içinde Japon devlet tahvillerinin kıymeti düştü ve yen fırlayarak  ABD Hazine bonolarından Avustralya dolarına kadar her şeyi sarstı.

Dünyanın en büyük hedge fonlarından biri olan Man Group’un iştirakı Man GLG’nin portföy yöneticisi Jeffrey Atherton, “Paranın Japonya’ya geri dönmeye başladığını zati görüyoruz” dedi. Geçen yıl emsallerinin yaklaşık %94’ünü geride bırakan Japan CoreAlpha Equity Fund’ı yöneten Atherton, “Japon fonlarının parayı konuta getirmeleri ve kur  riskinden kaçınmaları mantıklı olacaktır” diye ekledi.

BOJ, Kuroda’nın on yıl evvel niceliksel genişlemeyi uygulamaya koymasından bu yana 465 trilyon Yen ($3,55 trilyon) Japon devlet tahvili satın aldı. Sonuç olarak, lokal fonlar, diğer yerlerde daha uygun getiri elde etmek için periyot boyunca 206 trilyon yen menkul değer sattı.

Değişim o kadar “sismik” ki, Japon yatırımcılar ABD Hazine tahvillerinin bir numaralı yabancı alcısı. Avustralya ve Hollanda tahvillerinin yaklaşık %10’unun sahibi. Ayrıyeten Bloomberg’in hesaplamalarına nazaran Yeni Zelanda’nın menkul değerlerinin %8’ine ve Brezilya’nın tahvillerinin de %7’sine sahipler.

Japon yatırımcıların Nisan 2013’ten bu yana global pay senetlerine 54,1 trilyon Yen boca etmesiyle, yaklaşan zelzele borsalara kadar uzanıyor. Japon portföylerindeki pay senetleri ABD, Hollanda, Singapur ve Birleşik Krallık’taki Borsa bedelinin %1 ila %2’sine muadil.

Japonya’nın çok düşük  DİBS oranları, yen’in geçen yıl 32 yılın en düşük düzeyine düşmesinin büyük bir nedeniydi ve Brezilya realinden Endonezya rupiahına kadar para ünitelerinde “carry trade”i patlattı (faiz arbitrajı).

Eski Goldman Sachs Group Inc baş ekonomisti Jim O’Neill, Kuroda’nın siyasetleri hakkında “Neredeyse muhakkak yendeki değerli düşüşe, Japon tahvil piyasasındaki büyük fonksiyon bozukluğuna katkıda bulundu” dedi. ABD’de patlak veren bankacılık krizi  daha temkinli ilerlemesine neden olsa da, halefi siyaset olağanlaşmasını sürdürürse “Kuroda’nın vaktinde olanların birçok kısmen yahut büsbütün bilakis dönecek” diye de kelamlarına ekledi.

Şurası kesin, çok az uzman Ueda’nın misyona geldiğinde çabucak tekneyi sallayacağına  iddiaya girmeye hazır.

Bloomberg tertipli  anketine nazaran,  BOJ’u izleyen uzmanların  %41’i (Şubat ayındaki %26’dan artışla) Haziran’da bir sıkılaştırma adımının gerçekleşeceğini düşünüyor. Öte yanda, eski Japonya Maliye Bakan Yardımcısı Eisuke Sakakibara BOJ’un Ekim ayına kadar faiz oranlarını artırabileceğini söyledi.

2018’den 2022’ye kadar Fed’de Lider Yardımcısı olarak vazife yapan Richard Clarida, yıllardır tanıdığı Kuroda’nın ABD ve global para siyaseti üzerindeki tesiri konusunda herkesten daha  fazla içgörüye sahip.

Şu anda Pacific Investment Management Co.’da global iktisat danışmanı olan Clarida, “Piyasalar, Ueda altında randıman eğrisi denetiminin ortadan kaldırılmasını epeyce erken bekliyor” dedi. “Ancak bu birinci günde olmaz”.   Japonya’nın sıkılaştırmaya dönüşü “küresel tahvil fiyatlamasının itici gücü” olmasa da piyasalar için tarihi bir an olacak”.

Sumitomo Mitsui Trust Bank Ltd’de piyasa stratejisti olan Ayako Sera, ABD-Japonya faiz makasının uzun  süre ABD lehine açık kalacağını, zira Fed’in yakın vakitte büyük faiz indirimleri yapmasının mümkün olmadığını ve BOJ’un oranları süratle artırmasının beklenmediğini düşünüyor.

“Sınır ötesi fon akışları üzerindeki tesirlerini düşünürken, BOJ’un para siyaseti paketindeki  tüm ince ayar ve görünümleri kıymetlendirmek önemli” diyor.

Neticede,  Ueda’nın harekete geçmesi an problemi ve sonuçlarının global yansımaları olabilir. Muhtemelen öncü sarsıntılar bir müddet daha zelzeleye dönmez.

Cenevre’deki GAMA Asset Management’ta para yöneticisi olan De Mello, “BoJ’un sıkılaşmaya geçeceği – Kuroda’nın siyasetini mümkün olan en kısa müddette sona erdirmek isteyeceğine büsbütün katılıyorum” dedi. “Mesele merkez bankası kredibilitesine, enflasyonun ne derece katı olduğuna bağlı – olağanlaşma Japonya’ya gelecek.”

Kaynak:  A US$3 tril threat to küresel financial markets looms in Japan

Tercüme ve yorum:  Google translate, FÖŞ