Japonya’dan global finansal piyasalara yönelik 3 trilyon dolarlık tehdit

Japonya’nın harika gevşek para siyaseti, denizaşırı ülkelere bir para seli gönderdi. Yatırımcılar artık bir sonraki adıma hazırlanıyor.

Japonya Merkez Bankası Lideri Haruhiko Kuroda, yatırım dünyasına 3,4 trilyon dolarlık Japon parasını hür bıraktığında global piyasaların seyrini değiştirdi. Artık Kazuo Ueda’nın mirasını ortadan kaldırması ve global iktisada şok dalgaları gönderme riski taşıyan bir bilakis akış için taban hazırlaması mümkün.

BOJ’daki değerli bir liderlik değişikliğinden yalnızca bir hafta evvel, yatırımcılar, yerli tasarruf sahiplerini cezalandıran ve yurtdışına bir para duvarı gönderen on yıllık ultra düşük faiz oranlarının kaçınılmaz bir formda sona ermesine hazırlanıyorlar. Göç, Kuroda’nın 2016 yılında tahvil getirilerini bastırmak için harekete geçmesinden sonra hızlandı ve Japonya iktisadının üçte ikisinden daha bedelli bir offshore yatırım dağı ile sonuçlandı.

Bu, dünyanın en yiğit kolay para deneyini sona erdirmekten diğer seçeneği olmayan yeni lider Ueda’nın idaresinde çözülme riski taşıyacak, tıpkı diğer yerlerde yükselen faiz oranlarının milletlerarası bankacılık dalını sarstığı ve finansal istikrarı tehdit ettiği üzere. Riskler muazzam: Japon yatırımcılar ABD devlet tahvillerinin en büyük yabancı sahipleri ve Brezilya borcundan Avrupa elektrik santrallerine ve devlet tarafındaki riskli kredi demetlerine kadar her şeye sahipler.

Japonya’nın borçlanma maliyetlerindeki artış, Federal Rezerv’in enflasyonla ve yeni bir kredi sıkışıklığı tehlikesiyle gayret için bir yıl süren kampanyası tarafından sarsılan global tahvil piyasalarındaki dalgalanmaları artırmakla tehdit ediyor. Bu çerçevede, BOJ’un daha sıkı para siyasetinin, ABD ve Avrupa’daki son banka karışıklığının akabinde ülkesinin bankaları üzerindeki incelemeyi ağırlaştırması olası.

BlackRock Yatırım Enstitüsü lideri ve Kanada Merkez Bankası eski Lider Yardımcısı Jean Boivin, Japonya’daki siyasetteki bir değişikliğin “takdir edilmeyen ek bir güç” olduğunu ve “tüm G-3 ekonomilerinin bir halde yahut başkasında bilançolarını azaltacağını ve siyasetlerini sıkılaştıracağını” söyledi.

Akış bilakis çevirme aslında devam ediyor. Japon yatırımcılar, BOJ’un politikayı normalleştireceği istikametindeki spekülasyonlar üzerine mahallî getirilerin yükselmesiyle geçen yıl rekor ölçüde denizaşırı borç sattı.

Kuroda, geçen aralık ayında merkez bankasının getiri üzerindeki denetimini bir ölçü gevşettiğinde yangına yakıt eklemişti. Yalnızca birkaç saat içinde, Japon devlet tahvilleri düştü, yen fırladı ve ABD tahvillerinden Avustralya dolarına kadar her şeyi sarstı.

“Bu paranın Japonya’ya geri gönderilmesinin başlangıcını zati gördünüz,” diyor dünyanın en büyük halka açık hedge fonu olan Man Group’un bir modülü olan Man GLG’nin portföy yöneticisi Jeffrey Atherton. “Parayı konuta getirmeleri ve döviz riskini almamaları mantıklı olurdu” diye ekliyor.

Eve Dönüş

BOJ siyasetinde değişiklik için bahisler, bankacılık dalındaki karışıklık sonrasında siyaset yapıcıların finansal istikrara öncelik verebileceği ihtimalini artırdığı için son günlerde hafifledi. Japon bankalarının bilançolarının yatırımcı incelemesi arttı.

BOJ’a kaptanlık yapan birinci akademisyen olan Ueda’nın, bu yılın ilerleyen vakitlerinde siyaset sıkılaştırma suratını artırması bekleniyor. Bunun bir kısmı, merkez bankasının getiriler üzerindeki denetimini daha da gevşetmeyi ve borçlanma maliyetlerini bastırmak ve Japonya’nın can çekişen iktisadını büyütmek için tasarlanmış bir tahvil alım programını gevşetmeyi içerebilir.

BOJ, merkez bankası bilgilerine nazaran, Kuroda’nın on yıl evvel niceliksel gevşeme uyguladığından bu yana 465 trilyon yen (3,55 trilyon dolar) Japon devlet tahvili satın aldı, randımanları düşürdü ve ülkeler borç piyasasında gibisi görülmemiş çarpıklıkları körükledi. Sonuç olarak, lokal fonlar, diğer yerlerde daha âlâ getiri elde etmek için periyot boyunca menkul değerlerin 206 trilyon yenini sattı.

Değişim o kadar sismikti ki, Japon yatırımcılar ABD dışındaki Hazinelerin en büyük sahiplerinin yanı sıra Avustralya borcunun ve Hollanda tahvillerinin yaklaşık %10’unun sahipleri oldular. Ayrıyeten Yeni Zelanda’nın menkul değerlerinin %8’ine ve Brezilya’nın borcunun %7’sine sahipler.

Erişim, Japon yatırımcıların Nisan 2013’ten bu yana global paylara 54,1 trilyon yen sıçramasıyla pay senetlerine kadar uzanıyor. Pay senetleri ABD, Hollanda, Singapur ve İngiltere’deki borsaların %1 ila %2’sine muadildir.

Japonya’nın ultra düşük oranları, yenin geçen yıl 32 yılın en düşük düzeyine düşmesinin büyük bir nedeniydi ve gelir arayan tüccarlar için Brezilya’nın reelinden Endonezya rupiahına kadar değişen para ünitelerinin alımlarını finanse etmek için en düzgün seçenek oldu.

Eski İngiltere hükümet bakanı ve Goldman Sachs Group Inc. baş ekonomisti Jim O’Neill, Kuroda’nın siyasetleri hakkında “Neredeyse katiyetle yenin kıymetli bir düşüşüne, Japon tahvil piyasasının büyük ölçüde fonksiyonsuz kalmasına katkıda bulundu” dedi. “Kuroda’nın vaktinde olanların birçok, halefinin siyaset olağanlaşmasını sürdürmesi durumunda kısmen yahut büsbütün aksine dönecek” diye ekledi. Lakin bankacılık krizi yetkililerin daha temkinli ilerlemesine neden olabilir.

Para ünitesi, olağanlaşmanın kaçınılmaz olduğu görüşünün yardımıyla geçen yılın en düşük düzeylerinden geri çekildi.

Bu denkleme geçen yılki tarihi global tahvil kayıplarını eklerseniz, Asset Management One Co.’da 36 yıllık bir piyasa emektarı ve para yöneticisi olan Akira Takei’ye nazaran, Japon yatırımcıların konuta akın etmek için daha fazla nedeni var.

Firması 460 milyar doları yöneten Tokyo merkezli Takei, “Japon borç yatırımcıları geçen yıl ülke dışında makûs tecrübeler yaşadılar, getirilerdeki kıymetli bir sıçrama onları kayıpları azaltmaya zorladı, bu yüzden birçoğu yabancı tahvil görmek bile istemiyor” dedi. “Şimdi tüm fonların yurtdışına yatırılması gerekmediğini, lakin lokal olarak yatırım yapılabileceğini düşünüyorlar.”

Japonya’nın en büyük kurumsal yatırımcılarından biri olan Dai-ichi Life Holdings Inc.’in yeni lideri, ABD’deki agresif faiz artışlarının döviz risklerine karşı korunmayı maliyetli hale getirmesinin akabinde, yabancı menkul değerlerden yerli tahvillere daha fazla para kaydırdığını doğruladı.

Yakın tarihli bir Bloomberg anketi, BOJ gözlemcilerinin %41’inin Haziran ayında bir sıkılaştırma adımının gerçekleştiğini görürken, eski Japonya Maliye Bakan Yardımcısı Eisuke Sakakibara, BOJ’un Ekim ayına kadar oranları artırabileceğini söyledi.

BOJ’un 9-10 Mart toplantısındaki görüşlerin bir özeti, merkez bankasının enflasyon maksadına ulaşmadan evvel bir siyaset pivotu yürütme konusunda temkinli olduğunu gösterdi. Ve bu, Japonya’nın enflasyonunun kırk yılın en yüksek düzeyine ulaşarak  %4’ün üzerine çıkmasından sonra oldu.

Ueda’nın birinci merkez bankası toplantısı olan bir sonraki toplantının 27-28 Nisan’da yapılması planlanıyor.

2018’den 2022’ye kadar Federal Rezerv’de Lider Yardımcısı olarak vazife yapan Richard Clarida, Kuroda’yı yıllardır tanıdıktan ve Japonya’nın ABD ve global para siyaseti üzerindeki tesirini tarttıktan sonra tartışmasız birçoklarından daha fazla içgörüye sahip.

“Piyasalar Ueda idaresinde randıman eğrisi denetiminin ortadan kalkmasını epeyce erken bekliyor,” diyor şu anda Pacific Investment Management Co.’da global iktisat danışmanı olan Clarida. Buradan Ueda, “bilançoyu küçültme yahut itfaları yine yatırma tarafında gitmek isteyebilir” derken Japonya’nın sıkılaştırılmasının “küresel tahvillerin itici gücü” olmasa da piyasalar için “tarihi bir an” olacağını da kelamlarına ekliyor.

Diğer kimi piyasa gözlemcileri, BOJ teşvik programını geri aldığında ne olacağına dair daha mütevazı beklentilere sahipler.

Sumitomo Mitsui Trust Bank Ltd.’de piyasa stratejisti olan Ayako Sera, enflasyonun yüksek kalması ve BOJ’un yakın vadede faiz oranlarını değerli ölçüde yükseltmesinin beklenmemesi durumunda Fed’in büyük faiz indirimleri yapma ihtimalinin düşük olması nedeniyle ABD-Japonya faiz farkının bir dereceye kadar devam ettiğini düşünüyor.

Tokyo’daki Mitsubishi UFJ Kokusai Asset Management Co.’nun eser tanıtım kümesi genel müdür yardımcısı Ryosuke Oshima, randıman düzeylerini akışlardaki değişim için potansiyel bir tetikleyici olarak görüyor.

“Oranlar yükseldiğinde, 10 yıllık randıman için %1 üzere tahvil fonları için bir ölçü iştah olabilir” dedi. “Ancak datalara bakıldığında, tüm yatırımlarını ansızın konuta geri döndürmeleri pek muhtemel değil.”

36 yıllık piyasa emektarı Rajeev De Mello üzere öbürleri için, Ueda’nın harekete geçmesi ve sonuçların global yankıları olması muhtemelen yalnızca bir vakit sorunu.

Cenevre’deki GAMA Asset Management’ta para yöneticisi olan De Mello, “BOJ’un sıkılaştıracağı konusundaki fikir birliğine büsbütün katılıyorum – bu politikayı mümkün olan en kısa müddette sona erdirmek isteyecekler” dedi.

Blomberg